В мае 2026 года доходность 10-летних казначейских облигаций США (трежерис) превысила 5,2% — это следствие энергетического кризиса, вызванного блокировкой Ормузского пролива. Мировой рынок государственного долга переживает затяжную коррекцию, по масштабам сопоставимую с долговыми кризисами начала 1980-х годов.
Энергетический шок и отказ от смягчения политики
Непосредственной причиной обвала цен на бонды стал энергетический кризис. Цены на нефть закрепились выше $100 за баррель, а спотовые цены на газ в Европе превысили $550 за 1 тыс. куб. м. Это изменило ожидания рынков относительно траектории процентных ставок. Центральные банки — ФРС, ЕЦБ и Банк Англии — оказались лишены возможности смягчать денежно-кредитную политику: их инструменты эффективны для управления спросом, но малоэффективны перед шоками предложения. Рынки, ожидавшие снижения ставок к середине 2026 года, столкнулись с перспективой режима «higher for longer» — сохранения стоимости денег на пиковых значениях на неопределенный срок.
По данным Bloomberg, доходность долгосрочных облигаций в большинстве развитых экономик достигла 20-летних максимумов. Инвесторы пересматривают оценки рисков, закладывая в котировки сочетание хронического дефицита энергии и роста государственных заимствований. Конфликт на Ближнем Востоке провоцирует массовый сброс долговых бумаг, а не уход в безопасные активы.
Рост доходности на фоне рекордного долга
Нынешняя динамика разворачивается на фоне исторически высоких уровней задолженности: с 2020 по 2025 год отношение госдолга к ВВП в развитых странах выросло в среднем на 25–30%.
В США государственный долг превысил $36 трлн, составив около 124% ВВП. При доходности выше 5% обслуживание долга стало крупнейшей статьей федерального бюджета, опередив расходы на оборону. По оценкам бюджетного управления конгресса, в 2026 году процентные платежи могут поглотить до 16% всех налоговых поступлений. Для сравнения: в начале 2026 года доходность 10-летних трежерис находилась в районе 3,8–4%.
Аналогичная картина в Европе и Великобритании. Доходность 10-летних британских гилтов вплотную приблизилась к 5%. В Германии доходность десятилетних Bunds превысила 3,3% — уровень, немыслимый для немецкой финансовой системы за последние 15 лет. Ситуацию осложняет фрагментация рынка: долг Италии составляет 142% ВВП, Франции — 112%. Рост доходности французских облигаций выше 4,3% давит на бюджет страны, дефицит которого составляет 5,5% ВВП. Спред между французскими и немецкими бумагами расширился до 95 базисных пунктов.
Япония демонстрирует крайний случай долговой ловушки. При долге свыше 260% ВВП повышение доходности 10-летних облигаций выше 1,5% вынуждает Банк Японии выбирать между банкротством и потерей контроля над курсом иены. Валюта торгуется на уровнях 162–165 за доллар, что удорожает импорт энергоресурсов. Повышение ставки рефинансирования может спровоцировать репатриацию капиталов в Японию и новый глобальный финансовый кризис.
Порочный круг заимствований и риски реструктуризации
Правительства Европы и Азии вынуждены запускать пакеты энергетических субсидий, чтобы предотвратить социальные взрывы из-за роста тарифов. Это создает порочный круг: конфликт в Иране повышает стоимость энергии, государства выпускают новые облигации для субсидирования потребления, перенасыщенный рынок требует повышенной доходности, что увеличивает дефицит бюджета и потребность в новых заимствованиях.
Институциональные инвесторы — пенсионные фонды и страховые компании — не способны поглотить такой объем предложения при текущей инфляции. Центральные банки продолжают программы количественного ужесточения (QT), изымая ликвидность вместо того, чтобы выступать покупателями последней надежды.
На горизонте ближайших двух лет не просматривается сценарий одномоментного краха фиатных валют или массовых дефолтов государств G7. Ведущие экономики могут использовать механизмы «финансовой репрессии», вынуждая банки покупать гособлигации по ставкам ниже реальной инфляции. Однако основным риском остается переход к режиму «фискального доминирования», когда центральные банки будут вынуждены печатать деньги для оплаты процентов по госдолгу.
По прогнозам аналитиков JPMorgan, если ближневосточный кризис не разрешится в ближайшие 4–6 месяцев, глобальная экономика столкнется с необходимостью масштабной реструктуризации долгов. Для развивающихся рынков — Турции, Египта и Пакистана — этот процесс может начаться уже в текущем году.
